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　　民生证券股份有限公司张骁瀚,黄文鹤,陈佳裕近期对中原航空（002928）进行计议并发布了计议呈报《2025年半年报点评：25Q2盈利落于预报中值，公司磋议迟缓改善》，赐与中原航空买入评级。

　　中原航空

　　2025年8月29日公司发布2025年中报：2025H1公司买卖收入36.1亿元，同比+12%，归母净利2.5亿元(24H1归母净利0.26亿元)，扣非归母净利2.3亿元(24H1扣非归母净亏0.13亿元)；25Q2公司买卖收入18.4亿元，同比+15%，归母净利1.7亿元(24Q2归母净利0.01亿元)，落于功绩预报中值(公司预报25Q2归母净利1.4-2.1亿元)，扣非归母净利1.5亿元(24Q2扣非归母净亏0.03亿元)。

　　机构购买运力对公司单元收益水平变成托底，旅游航路淡季不淡或擢升公司单元收益证据。25H1公司客公里收益0.52元，同比基本合手平，咱们以为主要受益两重身分：1)新签运力采购合约单价擢升，2024年单公里政府购买收入同比+6.9%，咱们展望新签合约对收益水平擢升具备不绝性，25H1国内票价下行，机构运力购买对公司单元收益水平变成托底。2)旅游航路淡季不淡，搭客单公里购票收益同比降幅低于行业，咱们测算25Q2公司国内客座率同比+1.3pcts、客公里收益同比-0.8%，受益于支线旅游、淡季因私出行的结构性需求改善。

　　诈欺率回升、油价着落改善单元本钱，机队机型结构调节，单元本钱或仍有改善空间。25H1单元本钱不绝同比着落趋势，同比-7.4%，诈欺率回升摊薄租出折旧等固定本钱。咱们测算25Q1/25Q2单元燃油本钱同比-10%/-23%，单元非油本钱同比-7.6%/+0.9%，二季度油价同比着落亦对单元本钱孝顺较大。

　　公司增多对偏远区域航路笼罩，单元补贴收益或受益支线补贴新规合手续上升。2023年底民航局出台新版支线补贴管制办法，加大对偏远区域一语气航路的补贴圭臬，公司安身支线市集定位，加大对偏远地区航路笼罩，2024年稳健补贴范围的航段运力占比擢升4.4pcts，咱们展望年头于今公司运力投放具有不绝性。25Q2公司单元ASK其他收益达0.088元，同比+23.6%、环比+4.9%，补贴新办法下公司单元补贴擢升，往后看咱们展望公司盈利智商将合手续受益。

　　25H1公司转回500万元单项计提减值亏空但账龄组整个提约1200万元，体恤潜在减值转回对公司盈利影响。2025年上半年公司转回单项计提应收账款500万元，体现出下流客户回款情况渐渐改善，但同时按账龄组整个提约1200万元，使得公司25H1仍有约400万元的坏账减值。咱们以为跟着公司航路网罗调节以及存量应收账款下流客户现款流智商改善，公司将渐渐干涉应收账款回款周期。截止2025年6月底公司有约3.2亿元坏账减值准备，体恤潜在减值转回对公司盈利影响。

　　投资提议：看好支线市集增长后劲和公司在国内支线航路界限的先发上风，行业降价环境下政府运力购买格式对公司价钱端变成一定支撑。25H1公司单元本钱着落超预期，咱们上调公司2025-2027年归母净利润至6.2/8.5/11.3亿元，面前中原航空股价对应2025-2027年19/14/10倍市盈率。督察“保举”评级。

　　风险辅导：宏不雅经济复苏不足预期；油价大幅高潮；东说念主民币汇率波动。

　　证券之星数据中心证据近三年发布的研报数据诡计，东北证券廖浩祥计议员团队对该股计议较为深远，近三年预测准确度均值为26.02%，其预测2025年度包摄净利润为盈利9.81亿，证据现价换算的预测PE为11.95。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级开云体育，买入评级8家，增合手评级1家；曩昔90天内机构见识均价为10.72。