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　　华源证券发布研报称，议论2025年有色金属，金价上行逻辑不改，“降绝往复”+“特朗普2.0”双干线有望捏续催化。另一方面，保护主义+大国博弈配景下，央行增储对金价造成强有劲底部支捏。短期看，25年好意思联储降息预期扰动以及特朗普上台后的加关税战略驱动通胀预期往复或将短期主导金价走势。始终看，在好意思国货币和财政战略双宽松，好意思元信用减弱及去好意思元化的大配景下，议论黄金中始终仍具备高潮空间。

　　氧化铝或从穷乏转向实足，且25年新增产能1320万吨（议论有用产量约545万吨），可茂盛电解铝需求约287万吨，始终看氧化铝或趋势下行，拐点或在25年2-4月份。跟着矿端的穷乏迟缓传导至金属端，需求端跟着风电、光伏以及新能源汽车等新动能需求的快速增长，铜需求保管捏续增长。铜行业供需拐点或将降临，议论2024-2026年，供需均衡阔别为18、-66和-103万吨，铜价有望改换高。

　　华源证券主要不雅点如下：

　　黄金：多身分扰动不改始终看好逻辑，黄金投入左侧布局区间

　　2024年11月黄金价钱的回撤主要为好意思国大选事件落地、预期及短期经济数据催化所致，现时金价或已部分或实足响应相应边缘变化，底部区间已现。金价上行逻辑不改，“降绝往复”+“特朗普2.0”双干线有望捏续催化。另一方面，保护主义+大国博弈配景下，央行增储对金价造成强有劲底部支捏。短期看，25年好意思联储降息预期扰动以及特朗普上台后的加关税战略驱动通胀预期往复或将短期主导金价走势。始终看，在好意思国货币和财政战略双宽松，好意思元信用减弱及去好意思元化的大配景下，议论黄金中始终仍具备高潮空间。

　　提出存眷：龙头属性方针-山东黄金（600547.SH）；估值成立弹性个股-赤峰黄金（600988.SH）、中金黄金（600489.SH）、山金国际（000975.SZ）；财富注入预期个股-中电电机（603988.SH）。

　　铝：氧化铝始终趋势下行，准备理财电解铝产能不足

　　从月度供需均衡来看，自2024年11月份以来氧化铝穷乏情况已有所缓解，且跟着2025上半年720万吨氧化铝产能的开释，氧化铝或从穷乏转向实足，且25年新增产能1320万吨（议论有用产量约545万吨），可茂盛电解铝需求约287万吨，始终看氧化铝或趋势下行，拐点或在25年2-4月份。电解铝2024年议论产量4300万吨，将来产量增长极限不到200万吨，而电解铝破钞需求超4480万吨，议论24-26年供需均衡阔别为171、53和-39万吨，电解铝迟缓由实足转为穷乏，电解铝行将供不应求。

　　提出存眷：云铝股份（000807.SZ）、神火股份（000933.SZ）、电投能源（002128.SZ）、天山铝业（002532.SZ）、中国铝业（601600.SH）、中孚实业（600595.SH）、焦作万方（000612.SZ）。

　　铜：缺矿共鸣下，铜价有望改换高

　　2025年TC/RC长协定为21.25好意思元/2.125好意思分，冶真金不怕火加工费创历史新低，行业平均冶真金不怕火资本在35-40好意思金（筹商硫酸收益，未筹商贵金属副居品），该价钱下冶真金不怕火厂出现耗损，25年部分高资本的民营冶真金不怕火厂或减产，矿端穷乏迟缓向金属端传导。跟着矿端的穷乏迟缓传导至金属端，需求端跟着风电、光伏以及新能源汽车等新动能需求的快速增长，铜需求保管捏续增长。铜行业供需拐点或将降临，议论2024-2026年，供需均衡阔别为18、-66和-103万吨，铜价有望改换高。

　　提出存眷：紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、金诚信（603979.SH）、铜陵有色（000630.SZ）以及低估值的河钢资源（000923.SZ）。。

　　铅锌：供给减弱，价钱核心上移

　　1）锌：矿端供给减弱昭着，2024年前10月各人锌精矿产量创近五年来新低，爽气锌供应举座偏紧，锌精矿价钱捏续上行。同期受缺矿影响，锌冶真金不怕火加工费大幅下滑，在锌价高潮以及冶真金不怕火加工费下滑的双重催化下，矿企盈利捏续延迟。

　　2）铅：铅矿价钱核心上行。铅锭供给分为再生铅和原生铅两种，再生铅产量基本保管踏实，原生铅多为铅锌伴生，受锌矿供给减弱影响，2024年原生铅产量于9月同步下滑，上半年单月产量保管低位。受此影响，爽气铅供需均衡开动转为穷乏，铅精矿价钱捏续上行。锌矿供给减弱，也导致锌锭冶真金不怕火加工费下滑。

　　锂：实足幅度收窄，2025年锂价核心或在8万

　　在锂价捏续下行经由中，不断有高资本的锂矿减停产，锂行业的出清在捏续进行，锂供应的边缘增速有所走弱，议论2025年锂矿对应的锂盐供给达151万吨LCE，同比增长15%。在以旧换新战略下，电车需求或超预期，议论2025年碳酸锂需求为143万吨，同比增长19%，筹商库存和回收产量，咱们议论25年碳酸锂实足12.6万吨，实足比例9%，实足幅度有所收窄。凭阐发足资本弧线和供需均衡表，咱们议论2025年碳酸锂价钱核心为8万元/吨，反弹高度和着落空间均有限。

　　提出存眷：1）具备第二增长弧线的低估值方针：雅化集团（002497.SZ）（民爆）、中矿资源（002738.SZ）（铜+小金属）；2）仍具备锂自给率进步和降本空间方针：雅化集团、赣锋锂业（002460.SZ）、永兴材料（002756.SZ）、中矿资源。

　　金属新材料：AI+科技+汽车末端景气度变化，赋能金属新材料穿越周期享受成长稀土永磁：电动车和机器东谈主需求共振，产业穿越周期盈利边缘改善。需求端，稀土永磁为高性能电机紧要材料，新能源汽车需求占比不断进步成为主要驱能源，风电需求有望筑底复苏，工业及东谈主形机器东谈主潜在需求有望迎来增始终。供给端，配额增速放缓供给端迟缓改善，稀土氧化物和磁材价钱于2024年年中筑底反弹，产业有望穿越周期迎来盈利拐点。

　　软磁材料：AI产业赋能增速二阶段，汽车平台承载新兴产业趋势。高性能软磁材料是电感和变压器核心材料，高频低损上风匹配电子电力高功率密度趋势。以合金软磁粉芯（芯片电感）、羰基铁软磁（磁流体智能悬架）、非晶合金（非晶汽车电机）为代表的软磁材料正在新式末端完毕从0到1的闭塞。

　　粉体材料：细粉诳骗场景不断大开，破钞电子+AI+光伏多点吐花。粉体作念“细”完毕更高的毛利率和末端品性，匹配电子元器件、结构件、金属替代需求。MIM工艺在破钞电子诳骗平凡，折叠屏搭钮拉动其景气周期。铜基粉体诳骗平凡，AI散热器件需求股东导热铜粉新诳骗。光伏银浆降本需求着急，大开银包铜粉、纳米铜粉的念念象空间。

　　合金材料：铝热材料捏续景气，轻量化镁合金空间渊博，高端铜合金正放量。铝热材料新能源汽车用量翻倍，产业积极扩产捏续考证其高景气度。镁合金轻量化+防震+散热上风匹配新能源汽车轻量化+抗震+散热需求，随同镁价下行趋势，在汽车大件诳骗中具备赛谈化后劲。高端铜合金站稳新兴诳骗场景，高强高导铜合金享受汽车畅通器细分景气度，铜钨合金（火箭燃料室内衬材料）站上贸易航天“万亿”产业赛谈。

　　风险辅导

　　好意思国通胀超预期，好意思联储不绝加息风险；新增产能开释超预期风险，铜矿品位超预期风险；国内下流地产等需求不足预期，国际电解铝产能开释超预期风险。下流新能源汽车和AI需求不足预期风险。

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