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6月29日晚间，同程旅行与嘀嗒出行连合发布公告：同程将以每股1.3875港元的价钱，向嘀嗒出行一起已刊行股份提议自发有条目全面现款要约，交游上限约14.24亿港元。

音信一出，嘀嗒股价次日暴涨超88%。阛阓对这笔交游的反映热烈，一家是深耕环球旅游阛阓的OTA平台，一家是隐敝世界300余城的顺风车公司。两者的结合，被视为出行与旅游赛谈深度会通的象征性事件。

而若是把技能线拉长，你会看到，这只是同程计谋布局的最新一步。

01

并购三部曲

同程在补什么缺口？

2024年6月，嘀嗒出行在港交所敲钟，刊行价6港元。首创东谈主宋中杰大略没思到，一年后公司的股价会跌到1港元支配，更没思到，“接盘”它的会是同程旅行。

14.24亿港元，这个价钱较嘀嗒临了交游日收盘价溢价12.8%，但相较其刊行价，还是打了二三折。

其实嘀嗒的财报并不颜面。旧年，嘀嗒营收5.02亿元，同比下跌36.18%；净利润1.30亿元，同比下跌87.07%；中枢顺风车订单量不及上年65%，举座交游额缩水38.7%。

一个事迹腰斩、股价耐久在1港元隔邻造反的公司，同程为何开心溢价收购？

谜底藏在同程的增速里。

翻开同程旅行2025年财报，名义数据依然体面：营收193.96亿元，同比增长11.9%；经转机净利润34.03亿元，同比增长22.2%；年付用度户2.53亿，创历史新高。

但把技能轴拉长，行业增速变缓清爽可见——受‌海外宏不雅冲击‌与‌国内结构性转机影响，携程瞻望2026年二季度增速将放缓。

从同程旅行业务来看，2025年，同程交通业务收入79.3亿元，同比增长仅9.6%，远低于住宿业务16.8%的增速。

交通票务是同程得到用户的中枢漏斗，当漏斗的上水量放缓，扫数增长机器的转速天然下跌。

更深层的问题来自微信流量红利的见顶。同程87%的注册用户来自非一线城市，微信平台新付用度户中约70%来自非一线城市。

但跟着出动互联网渗入率弥漫，微信生态内的流量竞争日趋浓烈，同程从“拉新”转向“提频提值”的计谋，本人就讲明增量获客的空间在收窄。

2025年，同程旅行平均月付用度户同比增长5.6%，付用度户同比增长6.0%。

这正是同程计谋转型的重要配景。

2023年，同程旅行就劝诱了“从限制驱动向效劳驱动”的计谋转向，中枢捏手是“提频”与“提价”两条腿步碾儿。

2024年于今，同程旅行的计谋在原有“一横一纵”框架基础上，发生了显然的蔓延与升级，中枢从“OTA向ITA（智能出行管家）转型”进一步落地为全场景出行生态闭环构建，不再局限于传统酒旅预订，而是向大地运力、认识地运营等高卑劣方法深度渗入。

嘀嗒的价值，正值在于“提频”的同期，补王人大地出行临了一环。

旅行的起始永久是“出行”，一个领迥殊亿出行心智的用户群体，一朝与在线旅游平台的机票、栈房、门票、度假等家具造成顺畅的联动，交叉销售的空间将会被大开。

而用车是仅次于外卖和即时零卖的高频场景，弗若斯特沙利文瞻望2024-2028年顺风车复合年增长率可达29.4%。

高频带低频是经典的互联网逻辑。但此次的辞别在于，同程旅行不需要重新开动“烧钱”买流量，只是在嘀嗒出行的基础上叠加一层场景协同的价值增量。

网经社分析师陈礼腾向生意数据派示意，同程可借此补王人机酒预订后的城际接驳方法，搭建“订票—接送—认识地出行”全链路；嘀嗒则能依托同程鄙人千里阛阓的海量流量普及获客效劳，其高毛利的顺风车业务也将丰富同程的盈利结构。

嘀嗒方面也承认，两边处所用户群行为特征一样，客户定位存在权贵肖似，底层场景互为补充。

对于同程而言，若是2.53亿年付用度户中，哪怕10%每月多大开一次App，即是2500万次的特地触达——这才是14.24亿港元的委果标价。

但嘀嗒只是同程并购疆域的一角。若是把镜头拉远，会看到一张更无缺的计谋拼图。

旧年4月，同程斥资24.9亿元收购万达栈房不竭100%股权——这是其并购史上最大的一笔。

公开尊府骄贵，万达酒管旗下领有万达瑞华、万达文采等九大品牌，在营栈房204家，客房超40200间。

同程近九成的用户来自非一线城市，耐久缺位高端阛阓。万达酒管9.5倍的EV/EBITDA估值低于华住的10.5倍和亚朵的19.8倍，性价比特出。

更首要的是，这笔收购已开动孝敬事迹：2025年，同程其他业务收入同比增长34.4%至30.95亿元，中枢驱能源来自万达栈房不竭公司（万达酒管）并表及存量栈房不竭业务放量。

栈房高参CEO罗家福更平直判断：同程栈房板块有可能“再造一个同程”。

若是说嘀嗒是“提频”，万达酒管即是“提价”：用高端品牌拉高客单价，补足同程向产业链上游蔓延的计谋意图。

而技能轴再往前推，2023年10月，同程以6.91亿元收购同程旅业（前身万达旅业）。

同程旅行旗下旅行社门店（含同程旅业体系）在世界范围内已超1000家（已毕2024年底数据，后续持续膨胀中，但未有公开数据），其中江苏、浙江、广东、福建算作中枢客源地和认识地，门店分散较为密集 。

旅游事迹的最终寄托在线下，收购旅行社是同程从“流量平台”向“事迹运营商”转型的第一步。

对于下千里阛阓用户，线下门店意味着“看得见、找得到、靠得住”——这是纯线上平台难以替代的信任锚点。

三张牌，恰正是对四个痛点的逐一趟复：嘀嗒补流量瓶颈、万达酒管补品牌缺口、同程旅业补事迹短板，万达酒管并表拉动的其他业务增长也在对冲度假业务的失血。

不错看出，同程买的是智商。当内生增长的天花板败露，它遴聘请外延式膨胀大开新空间。

02

同程“消化”的了吗？

买得来是一趟事，管得好是另一趟事。

同程三年三次动手，计谋意图清爽，但整合才是委果的科场。

同程对嘀嗒的期待是“提频”：用高频出行场景拉动用户活跃度。委果的“门到门”需要贬责的是即时接送需求，这恰正是网约车（滴滴）和接送机事迹的土地。

而嘀嗒的中枢业务是城际/同城顺风车，与机场/高铁站到栈房的“临了一公里”匹配效劳有限。

更本质的挑战是用户活跃度。嘀嗒2025年营收同比降36.18%，净利润同比降87.07%，讲明其自身用户活跃度还是鄙人滑。

同程的2.53亿用户能否逶迤为嘀嗒的活跃用户，取决于家具整合的深度，而非浅显的流量导流。

同程不会只是为了“App彼此跳转”。打车时推送附进游的优惠信息、顺风车通勤里程累积，不错兑换栈房升级或景区门票……这些场景领悟，不错让同程旅行不再是浅显的旅行事迹平台，而成为一个会通平方出行与闲逸消费的复合进口。

第二个测验即是，同程有兜底“买买买”的智商吗？

数字上看，同程并不缺钱。财报数据骄贵，已毕2025年底，同程旅行现款及现款等价物余额、短期投资余额差异为65.06亿元、34.45亿元，而同期公司短期借款余额约为32.72亿元。

但这三个并购的总插足，十分于其2025年经转机净利润的1.35倍，也十分于全年营收的23.7%。

并且同程的并购节律也很快——三年三笔，平均每笔拆开不到一年。这种密集度在OTA行业并不常见。

以OTA老大携程为例，它的并购史跨度更长、节律更缓，每整合完一笔才进入下一笔。同程的快，意味着整合团队同期靠近多个战场，若是整合的好，是计谋决断力的体现。

天然，同程并非莫得筹码。

财报数据骄贵，旧年同程的策动现款流为43.11亿元，2025年经转机EBITDA达51.38亿元，同比增长26.9%，经转机净利润率达到17.5%，较上年普及1.4个百分点；毛利率也普及至65.7%，同比加多了2.3个百分点。

这些磋议讲明，同程的基本盘在得益智商上是在增强的，而非放松。这为同程消化并购提供了一定的财务缓冲。

03

同程的“中间地带”

藏着什么契机？

天然，要清醒同程为何三年伙同并购，必须先看它在行业中的特有位置。

据交银海外测算，2024年以GMV计，国内OTA阛阓占有率排行秩序为：携程（56%）、同程旅行（15%）、好意思团（13%）、飞猪（8%）、抖音（3%）。携程的市占率是同程的三倍以上。

携程盘踞高星，2026年一季度净收入162亿元，同比增长17%；经转机EBITDA为48亿元，同比增长14%；海外业务发扬尤为亮眼，海外OTA平台预订量同比增长约65%，入境游预订量同比增长约90%。携程已设定明天五年齿迹2亿入境旅客的计谋处所。

好意思团鄙人千里阛阓虎视眈眈，凭借腹地糊口流量上风和“即时零卖+酒旅”的交叉吩咐，正在连接侵蚀OTA的领域。

QuestMobile最新数据骄贵，已毕旧年6月，国内在线旅游（OTA）阛阓呈现浓烈竞争态势，携程、好意思团、京东三大平台的用户重合度权贵普及，重合用户限制达6521万，同比增长20.4%。

当年一年，抖音酒旅业虎视眈眈，联系的视频播放量超4025亿次，用户搜索酒旅联系实质超677亿次，实质种草+直播带货的方法正在重塑旅游消费的决议链路。

同程卡在“生态位”的中间，它的上风是微信九宫格的流量进口和2.5亿年付用度户，87%的用户来自非一线城市，客单价天然低于携程，但用户基数纷乱且消费频次高。

2025年，同程旅行年累计事迹东谈主次为20.34亿，同比增长5.5%；客均收入孝敬（ARPU）同比增长5.5%。

更首要的是，非一线阛阓的消费升级才刚刚开动。

凭证文化和旅游部官方统计，2025年上半年，农村地区住户旅游总消耗同比增长30.1%，远超世界平均水平。同程在这个阛阓的先发上风，是携程和好意思团短期内难以复制的。

中信里昂在研报中指出，跟着行业增速常态化，同程旅行已从高速成耐久迈入郑重发展阶段，明天增长动能将从限制膨胀转向策动效劳与盈利质地的内生普及。

换言之，同程的并购，既是补智商缺口，亦然在为耐久成本叙事寻找新的估值锚点。它不是在与携程正面竞争高星阛阓，也不是在与好意思团比拼腹地糊口，而是在我方擅长的“环球旅游”赛谈上，通过产业纵深构建更深的护城河。

04

结语

同程不缺钱，也不缺计谋定力。它缺的是技能——在携程、好意思团、抖音的夹缝中，用并购争取更多技能来完成产业纵深的构建。

并购不错带来智商，但整合才是测验。

嘀嗒出行的顺风车业务能否与同程的OTA平台委果买通？万达酒管的高端品牌能否在同程的“环球基因”下保持溢价？同程旅业的线下门店运营成果若何？

这些问题的谜底，不会在收购公告里，而会在明天两三年的财报里。

但至少，同程正在讲一个不同于“增速叙事”的新故事——一个对于产业纵深和耐久价值的故事。

而这个故事欧洲杯体育，才刚刚开动。（生意数据派）